来源：IPO日报

一家环保涂料公司在碳中和的大势下预备上市。

(资料图片仅供参考)

近日，湖南中创化工股份有限公司（下称“中创化工”）向上交所主板发起上市冲刺，保荐机构为中信证券。

此次IPO，公司拟募资6.50亿元，拟发行不超过2800万股，占发行后总股本的比例不低于20%，资金计划全部投向10万吨/年电子级碳酸酯项目。

IPO日报发现，中创化工在旧产品产能利用率仅30%的情况下，却要募资投资新产品线。同时，中创化工在激励方面较为大方，报告期内每年雷打不动的现金分红5250万，并且还给予实控人高额的薪酬。

来源：公司官网

增收不增利

中创化工是一家做环保化工原料的公司，2020年-2022年（下称“报告期”），中创化工的营业收入分别为8.12亿元、11.69亿元、12.84亿元，归属母公司的净利润为0.69亿元、1.34亿元、1.23亿元，综合毛利率为21.11%、22.90%、19.86%。

报告期内，公司的营业收入持续增长，但2022年的净利润、毛利率同时下滑，出现了增收不增利的情况。根据招股书分析，主要是因为原材料价格上升导致主要产品的单位成本上升。同时，主要产品的销售价格下降。

中创化工的主要产品包括乙酸仲丁酯、乙酸异丙酯和丁酮。2022年，乙酸仲丁酯的销售金额为6.08亿，占总销售收入的47.81%，而同年，乙酸仲丁酯的毛利率下降了10.65个百分点。公司解释称，这是由于俄乌冲突带动国际油价上涨，使得其2022 年单位成本同比上涨 9.81%，同时销售价格下降44.24%。

报告期内，公司主营业务中的直接材料占主营业务成本的比例分别为 77.00%、79.92%和 78.11%，材料价格的上升将直接影响主营业务成本。若未来其他产品的原料价格上涨，公司业绩表现也会受到影响。

值得注意的是，在净利润下滑的2022年，公司依然坚持现金分红。报告期内，公司三年累计分红1.58亿，占三年净利润的48.47%。

开拓新产品

2022年，中创化工的加权平均净资产收益率为20.04%，较2021年下降了4.42个百分点，而招股书提示，净资产收益率还会进一步下降的风险。IPO募集资金投入项目建设使得资产增加，但其收益似乎并不能立即入袋。

本次募集的资金全部计划投入10万吨/年电子级碳酸酯项目，其主要产品为碳酸酯类，包括电子级碳酸丙烯酯等，均不是中创化工目前营收贡献的“主力军”。

也就是说，新项目建设产生经济效益需要一定的时间，即期回报短期内会出现被摊薄。本次项目计划投入10.44亿元，除了募集资金6.50亿元外，还有约4亿元需要靠公司的自筹资金进行补足。

而同时，现有的产品线产能并未饱和。据招股书，中创化工目前拥有年产10万吨的丁酮生产装置，报告期内，公司丁酮的产能利用率整体处于偏低水平，分别为 20.65%、28.12%和30.06%。

对此，公司解释称，一方面出于丁酮的利润考虑，另一方面，由于市场的生产企业较多，销售竞争压力较大，公司仍处于不断开拓客户拓展市场阶段，因此并未大规模生产。

现有产品线的产能远远未饱和，又投入10亿多资金生产新产品。中创化工如此另辟新方向，可能会使得净资产收益率进一步下降，同时也会有影响企业业绩的风险。

招股书显示，公司的股权结构较为分散。中创化工的实际控制人为申文义、刘粮帅、周旋、张小明和刘郁东，合计持有中创化工的股份为 33.89%。

值得注意的是，实际控制人的薪酬对于中创化工也是一笔不小的开支。2022年，高管的薪酬支出为4261万元，5个实控人的合计薪酬就达3501.94万元，占16名董监高薪水总额的82.19%。

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